考慮到債務會束縛經濟增長 債市牛市或將持續

2018-05-30 10:01:54 來源:鳳凰網 山西信息港信息員:張陽 責任編輯:李想 字體:     

鳳凰國際iMarkets訊 金融博客《零對沖》網站近日撰文指出,盡管10年期債券收益率未能維持在3%以上,債熊們卻一直不愿意完全認輸,而最近債市大佬比爾-格羅斯也改變了他的觀點,認為2018會出現“冬眠”的債券熊市(比爾-格羅斯預期10年期債券收益率會在2018年剩下的時間內在2.80%和3.25%之間波動)。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

有“新債券大王”之稱的DoubleLine Capital創始人杰弗里-甘德拉奇(Jeffrey Gundlach)也拋棄了他此前看熊債市的展望。這位“新債券大王”最近稱,如果30年期債券收益率未能打破3.22%,那么10年期債券收益率會保持克制DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

圖:美債10年期收益率DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

與此同時,Hoisington投資管理公司的著名分析師蕾西-亨特(Lacy Hunt)卻是市場上為數不多的一個公開“看牛”債券市場的人士。盡管同行都在警告稱,一旦10年期債券收益率攀升到3%以上,那么市場會陷入混亂,但蕾西-亨特仍然拒絕縮短其債券久期。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

當然,上述提到的混亂并沒有產生,而蕾西-亨特的觀點已經被一次又一次的證實是正確的。蕾西-亨特看牛債市的根源來自于他對看熊美國的經濟前景。隨著美國經濟在快速增長債務的壓力下彎曲,并且負面的人口統計因素也帶來了不利影響,比如人口增長的下降,蕾西-亨特對美國經濟并不樂觀。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

雖然利率短期內的波動很難預測,但蕾西-亨特指出了彌爾頓-弗里德曼的觀點:隨著經濟增長和通脹下降,貨幣刺激的減少會導致長期的低利率。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

弗里德曼的意思是,當美聯儲進行貨幣政策緊縮——弗里德曼稱此為流動性效應——這會導致短期利率的升高,但是貨幣政策緊縮會開始對資金和信貸的流動產生限制。如果這種流動性效應重復幾次,那么,這最終將產生一種抵消收入效應,隨著經濟開始緩和其擴張的速度,利率的增幅會減緩。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

如果貨幣緊縮持續一段很長的時間,那么最終通脹率會下降。因此,弗里德曼的結論是:貨幣緊縮最終會導致更低的利率,而不是更高的利率。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

蕾西-亨特解釋稱,債務攀升的問題在于,這會導致收益回報降低。最開始的時候,債務會給增長帶來益處,但是隨著債務負擔的加重,國民收入用來償還債務的部分也在增加,這樣一來,債務帶來的好處會迅速開始減弱。經濟活動開始減弱,導致增長緩慢,通脹降低,長期的利率也會因此下降。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

正是如此,雖然巨大的債務增加會給經濟活動帶來暫時的提振作用,這種效應卻是短期的。最終,更高的債務會削弱經濟增長。因此,長期來看,極端的債務水平會導致更弱的經濟活動,這當然與更低的通脹和長期的低債券收益率是一致的。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

美國經濟的問題在于,如果赦免債務(一些極左人士就是這么建議的),那么這會讓金融系統陷入不穩定。同時,允許美聯儲無節制的印錢從而吹走債務(這也會吹走美國中產辛苦掙來的儲蓄)——會刺激通脹,但對增長的好處卻是有限的,這會讓大多數人的生活更加艱難。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

也有人呼吁對債務進行所謂的赦免,但這樣做的問題在于,你會讓你的金融機構破產,因為它們持有大量的債務。我們真的無法對債務進行減記。這是底線。我們沒有辦法進行重置。你可能會走上修改允許美聯儲印錢的錯誤道路。但是印錢起效的唯一方法是,你是否增加債務資本的使用,而這又會引發收益回報遞減的法則。你還會受到通脹副作用的影響,但是卻不能帶來真正的增長。因此,本質上來說,你只會讓人們的處境比現在更加艱難。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

蕾西-亨特認為,唯一合理的解決辦法是一段長時期的“量入為出”。當然,緊縮措施幫助歐盟緩解了債務危機。但是在多年的赤字開銷后,美國要接受這種方式不太可能。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

為了尋求一個答案,蕾西-亨特回顧了美國歷史上類似的時期:19世紀20年代和30年代,美國政府在建造鐵路和運河的時候積累了大量債務。那時,讓美國政府走出債務負擔的是加州淘金熱,它極大地促進了增長。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

今天,聯邦政府在削減收入,正如特朗普政府減稅做的那樣——但是卻在軍事和基礎設施建設上增加了開支。蕾西-亨特表示,雖然這些措施在短期內可能會提振增長,但是接下來的幾年內,不斷增長的債務負擔可能會束縛美國經濟。DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

除非美國經濟足夠幸運,能夠經歷另外一次淘金熱,否則美國經濟將會繼續會在這個難以應付的債務問題下掙扎——直到有些東西破裂。(本文由鳳凰國際iMarkets編譯自零對沖網站 編譯/雙刀)DTg山西信息港-山西省重點信息門戶

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